《中信证券每周观察——利率与金融同业债》是中信证券固定收益部推出的一档总结和展望每周利率与金融同业债一二级市场情况的栏目。
一、经济基本面
基本面方面，上周公布了3月通胀数据。春节假期结束之后，食品和服务价格出现超季节性回落，鲜果、鲜菜、猪肉、机票等分项价格环比均有所下降，拖累3月CPI同比增速下降到1.0%；同时，3月核心CPI环比下跌0.7%，跌幅创历史新低，一季度CPI环比表现也整体弱于历史同期。PPI方面，3月美伊冲突推高国际油价，输入性因素带动国内石油和天然气开采业价格同比转正到5.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比涨幅也扩大到22.4%；此外，随着“反内卷”政策持续显效，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造等行业价格同比上涨；综合影响下，3月PPI自2022年9月以来首次同比转正至+0.5%。资金面方面，上周央行7天期逆回购连续地量操作，全周公开市场净回笼约6000亿元，政府债发行缴款也增加了约2800亿元，但银行间资金面仍呈现自发性宽松，资金利率全周低位运行，DR001创下近两年来新低。
二、二级市场
二级市场方面，上周资金维持宽松，权益表现强势，债市超长端明显走强，其余品种多延续震荡横盘，曲线明显走平，具体来看：周初债市整体情绪较好，买盘持续涌入，收益率稳步下行。周中海外局势降温，原油跳水，股市回暖，中长端也明显下行。后半周虽海外局势有所反复，但债市韧性较强，超长端仅小幅调整。周五债券继续保持较强表现，或受政府债期限预期等传言影响，超长明显走强，曲线继续走牛平。后续持续关注海外局势与政府债供给对债市的影响。
三、一级市场
一级市场方面，上周利率债合计发行25只，发行量4600亿，供给规模维持高位。需求方面，上周资金较为宽松，利率债一级配置情绪稳固，短端整体强于长端。具体来看：
国债上周发行3只，总供给3320亿。周三上午国债发行91天和3年，91天边际发在1.0778%利差有所收窄，3年预期在1.3288%，招标期间现券收益率小幅上行，最终发在1.3394%，发行后成交活跃。周五续发一期7年国债，发行量缩减至1320亿，交易类机构参与较多，最终边际持平二级发在1.6747%，边际倍数达6倍。
政金债合计发行22只，总规模1291.6亿，受发行窗口减少影响，发行规模较前周有所回落。具体来看：国开周二上午增发2、5、10年和3年DR浮息，其中10年缩量至140亿，发在1.9124%。周四上午国开在清算所发行3年绿债新券092602001并增发7年，需求相对稳健，最终发在1.49%和1.7595%；周四下午发行1、5、10年固息及3年LPR浮息，其中浮息债一二级利差小幅走阔，发在1.4215%位置；10年发在1.8868%，符合预期。
农发周二上午在中债发行5年，发在1.6069%。下午在清算所发行2年固息、2年DR浮息和7年，其中7年发在1.6926%，符合预期。周三下午发行1、3和10年，利差相对持稳，10年发在1.8792%。口行周三上午在清算所发行2年固息、3年DR浮息，分别发在1.4533%和1.4861%。周四上午口行增发1年和66个月，1年为弹性招标，最终发行量131.6亿，发在1.3189%，66个月利差显著走阔，边际发在1.6288%。周五上午口行发行3年新券260303，最终发在1.54%，略高于预期。
地方债上周合计发行21只，总规模1900亿，期限以10、30年为主，整体较为均衡。基准加点多为+5bp。需求方面，上周发行只数较少，共发高16只，占比76%。10年以内品种需求较为稳固，发高期限整体趋短，10年期最高发在1.99%，整体低于可比估值。超长期限部分品种发行量较大，发在2.50%的湖南30年、发在2.51%的黑龙江和贵州30年，截标后成交活跃。
铁道发行7年和30年新券，分别发在1.82%和2.50%，30年品种机构参与较为积极，截标后成交活跃。
金融同业债上周合计发行3只，规模达1200亿，较前周大幅增加，其中国有大行二级资本债500亿、股份行永续债700亿。上周国股行金融债开始发行，市场关注度高；其中5+5年期工行二级发行规模500亿，票面利率2.00%，5+N年期中信永续发行规模400亿，票面利率2.06%，两品种配置盘均积极参与，截标后成交活跃。
四、本周市场展望
本周将公布3月贸易数据、经济数据，或将公布3月金融数据。展望后续，虽然近期美伊双方已经重返谈判，但油价回落可能难以一蹴而就，短期内输入性因素对通胀还有一定支撑。不过值得注意的是，今年一季度核心CPI环比仅上涨0.29%，低于去年四季度0.3%和三季度0.4%的环比涨幅，因此通胀改善的持续性还有待观察。资金面方面，本周公开市场到期规模减少约8000亿，政府债发行缴款规模也减少约6000亿，叠加税期尚未到来，资金面有望维持宽松。
一级发行方面，本周将发行5年附息国债和28、63和91天贴现国债，总供给2300亿左右。政金债预计维持稳定发行，总供给1300亿左右。地方债截止上周五已公告约1300亿，供给有所减少。发行期限以10、30年期为主，占比超60%。可关注陕西、山东、云南10年和山东、云南30年等品种一级发行情况。金融同业债本周预计发行中行二级资本债、工行永续债、农行TLAC非资本债等项目，预计发行规模1200亿左右，欢迎大家关注国股行金融债配置价值。
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